基金經理分析

市場的樂觀情緒有利於黃金投資前景

股市估值已經極高,而市場情緒已變得樂觀;我們將會分析為何這對黃金的投資前景有利。

2017年9月12日

James Luke

James Luke

金屬基金經理

Mark Lacey

Mark Lacey

股票基金經理

儘管美元已顯著轉弱,但近期的金價表現低迷。

金價走勢受到多項因素的抑制,如實際利率回升、人民幣進一步靠穩打壓中國近期的黃金投資需求。

但這些都是短期因素,並沒有改變我們認為黃金已進入新一輪牛市的觀點。我們看好黃金的觀點是基於下列四項主要理由:

  1. 環球利率需要維持在負值水平
  2. 整體股市估值極高,而金融市場情緒變得樂觀
  3. 美元或會陷入熊市
  4. 中國的黃金需求有望大幅增長(事實上,據世界黃金協會數據顯示,2017年第一季度中國的金條及金幣需求已增加30%)

我們認為上述第二項因素對目前市況的影響尤為明顯。

現時,環球地緣政治風險高企,例如委內瑞拉正處於混亂的邊緣,而北韓與美國之間的關係持續緊張,未來幾個月有可能發生重大事件,導致投資者尋求降低風險投資的比例。

在此環境下,我們深信黃金有望成為持有量偏低及估值具吸引力的避險資產。

為何我們認為市場過於樂觀?

我們從美國股市開始說起。標準普爾500指數於7月份創下2478點的歷史新高,年初至今的升幅略低於11.5%(資料來源:彭博資訊,2017年8月17日)。

從多項指標來看,該指數的估值偏高。無論按市賬率、歷史市盈率或企業價值/現金流比率(這些指標從不同的角度衡量公司的價值),該指數的估值水平已較過去90年的歷史中值高60%至 100%。

無論採用哪項指標,歷史回溯分析顯示,按目前的估值起點計,股市的預期回報非常低。

目前估值偏高的最新依據包括,美國總統特朗普致力削減企業稅項,以及市場認為企業的融資成本處於歷史低位將為未來的盈利增長帶來支持。

美國企業或會受到下調企業稅的利好支持,但有關融資成本的觀點有待商榷。當企業的融資成本上升,加息並不會對已偏高的股市估值(相對於歷史水平)帶來支持。隨著失業率持續下降,無論會否滯後,通脹始終將會逐漸升溫。無論喜歡與否,我們確實正處於名義利率(而非實際利率)上升的週期。

在股市疲弱的環境下,黃金真的表現良好嗎?

若我們以歷史為鑒,我們認為黃金有望在股市疲弱的時期取得良好表現。

黃金被視為「避險資產」,這有確鑿證據的支持。例如,回顧1961年至2017年7月的金價表現(見下圖1),很顯然,當股市回報為負值時,金價的年回報率為正值,特別是在高通脹時期。

我們認為並無理由證明這種關係今後不會繼續存在;這是在一個多元化的投資組合內持有一些黃金或黃金股的依據。然而,需要謹記的是,過往表現不應作為未來業績的指引。

單從股市估值偏高並不足以證明金價將會錄得升幅,但當整體市場的樂觀情緒高漲時,黃金的風險回報看來具有吸引力。

眾所周知,買入保險的最佳時機是保險公司認為發生「風險事件」的機會極低時。例如,在英國,用於保障洪災風險的家庭保險保費在2007年的洪災後一度暴漲550%,而2014年再次出現這種情況。

接下來是VIX指數;該指數反映標準普爾500指數未來30日的預期波動程度。VIX是以標準普爾500指數相關股票的交易所買賣期權所反映的預期波動程度為基準。

現時,VIX指數正處於27年低位。投資者目前認為,標準普爾500指數將於未來幾個月取得穩定的表現,而且這段時期有望出現有史以來風險最低的環境。

我們認為從許多角度來看,這是不合理的情況。尤其是因為目前有令人意想不到的事實顯示環球各央行正在嘗試撤銷貨幣政策史上最極端的政策,而股市估值正處於極高水平。此外,這種環境中隱藏著更多深層的外圍因素。

從我們的角度來看,鑒於整體股市的估值已經偏高,任何外圍衝擊將會造成預期波動性增加,因此預計未來幾個月市場的預期波動性將會出現回升。我們認為黃金股的估值低廉,而我們的相關持倉目前反映金價被折讓為低於1,200美元/安士。於撰寫本文時,金價為1,291美元。

請謹記,過往表現並非未來業績的指引,且未必能夠重複。投資價值及其所得收益可下跌亦可上升,投資者未必能夠取回最初的投資金額。

 

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