基金經理分析

為何要投資於企業重組機會?

股票投資者通常會尋找企業重組機會進行投資。我們將會探討其中的含義以及如何將這些機會融入投資組合中。

2017年9月12日

Nicholette MacDonald-Brown

Nicholette MacDonald-Brown

歐洲股票基金經理及泛歐洲股票研究聯席主管

Martin Skanberg

Martin Skanberg

歐洲股票基金經理

在施羅德歐洲股票團隊中,我們致力發掘那些被市場錯誤定價的股票。這意味著我們將會分析為何公司的市場估值會出錯,以及有甚麼因素可將股價推高至我們認為合理的估值水平。

企業重組是多項可推高股價的因素之一,而該項因素很多時候會被市場忽視或誤解。

為何企業重組如此重要?

企業重組有時候被稱為「自我救助」。這是公司能夠主動獲取增值的途徑。

許多股票會受制於一些其無法控制的整體經濟或行業趨勢。重組是企業掌握主動權及優化業務表現的一種途徑。

企業通常會在經濟衰退期間進行重組,從而能夠把握未來市場狀況改善所帶來的優勢。

企業重組是甚麼?

企業重組有很多種形式。例如,公司進行了收購,而現在需要與現有營運業務進行整合。或者,公司可透過重組內部的營運業務以削減成本、提高效率及增強增長動力。

我們已將主要的企業重組形式列舉如下:

  • 成本重組
  • 合併及收購
  • 撤資
  • 資本配置調整
  • 新的組織架構

企業重組的實際運作

近期一個實施企業重組的公司實例是電動升降梯及扶手梯製造商Schindler。我們自2014年底/2015年初開始關注該公司。

該行業的進入門檻較高,而我們認為Schindler是一家擁有穩健資產負債表的優質公司。然而,該公司的利潤率持續落後於業內的其他公司。我們發現該公司採取多項重組措施來收窄利潤率的差距。

  • 新的組織架構 - Schindler正處於創建兩個全球業務領域的過程中:新安裝及供應鏈,以及服務業務。該理念能夠簡化供應鏈、改善內部報告及提高業務效率。
  • 精簡產品組合 - Schindler面臨的一個問題是其擁有廣泛的產品組合,意味著其無法運作一個標準化的製造平台。然而,該公司已重新調整產品組合並轉化為三項全球產品線,我們認為這有助於提高效率。
  • 適度投資 - 顯然,公司需要進行業務投資,但這會拖累短期的回報。當我們在分析該股時,Schindler的6項新生產設施中已有4項完成建造。隨著新的工廠提高產量,該項投資將於未來幾年帶來生產效益。
  • 削減成本 - Schindler於2015年宣布其「快速前進」成本削減計劃,目標同樣是提高各業務的營運效率。
  • 強勁的資產負債表 - Schindler擁有非常強勁的資產負債表及淨現金儲備。以往,這些現金用於回購股份,目前該公司可考慮重啟回購計劃或宣派特別股息。

企業重組投資的生命週期

需要強調的是,在整個重組程序展開期間,我們未必會持續持有我們的股票投資。

在很多情況下,一旦重組路徑變清晰,股價將會作出相應的反應。

若股價升至我們認為合理的估值水平,我們會賣出該股並將所得資金重新投入新的機會中。

這與復甦型投資是否相同?

復甦型投資者通常會關注處於重組過程中的公司,但兩者有重要的差別。首先,復甦型投資是指發掘股價已跌至低位水平,並且股價有望回升至歷史估值水平的公司。

相反,我們致力尋找變革型的重組機會。我們旨在發掘能夠透過一定程度的重組以使其股價不再受歷史估值影響的公司。我們尋找的企業重組能夠大幅提高估值,而市場願意為該公司的估值付出代價。

有鑒於此,我們並非簡單地尋找估值低於歷史水平或整體市場的公司。只要我們認為重組因素能夠推動股價上升,有些賬面估值看來偏高的公司仍可能對我們有吸引力。

如何將重組投資融入投資組合?

顯然,重組機會含有風險因素。公司很難找到合適的策略來進行重組及提高回報,而有效地執行該策略是更加困難的事情。

在施羅德歐洲股票團隊中,只有在我們相信公司管理層能夠順利完成重組程序的情況下,我們方會對重組機會進行投資。我們有幸得到經驗豐富的分析師團隊的支持,他們是各行業的專家,並致力於發掘最佳的投資機會。

與此同時,僅僅發掘重組機會仍不足以令我們作出投資決定。對於任何投資而言,我們的出發點是估值,以及我們是否認為它是一項定價錯誤的機會。若重組前景及後續的回報改善已反映在股價上,則我們無理由再進行投資。

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