基金經理分析

從適度增長轉向通貨再膨脹

今年,經濟增長形勢維持強勁。企業的信心高企,領先指標顯示今後的經濟將會穩健增長。

07/02/2018

Keith Wade

Keith Wade

首席經濟師及策略師

我們已於上年11月份上調環球經濟增長的預測,但事實證明隨後的經濟增長較預期更為強勁。而上年的「黑色星期五」及「網購星期一」的強勁表現顯示美國零售的銷售非常穩健,其中當然離不開新款iPhone X熱銷的功勞。據亞特蘭大聯儲銀行估計,美國國內生產總值於2017年第四季度的增長將會為2.8%。

據IFO調查指數顯示,德國商業信心正處於接近歷史高位,而日本的短觀及商工中金兩項指數均表現強勁。新興市場的形勢稍遜,由於中國的經濟增長有所放緩而非持續增強,但整體而言,環球經濟同步復甦趨勢仍在持續。對於維持經濟增長而言,其中一個關鍵因素是資本投資的復甦。從美國、德國及日本的訂單數據來看,資本投資將會繼續增長。近期美國通過的減稅及就業法案亦將透過折舊免稅的方式推動資本開支增長。

在資本開支增強的同時,企業亦將繼續增加就業職位。自2015年以來,美國經濟持續處於適度增長時期,非農業就業人數的增長並未如預期般為失業率帶來快速下降。相反,隨著民眾重新加入就業市場,就業參與率有所提高。這種供應方的反應有助於美國維持適度的工資增長。最近失業率的下降與就業人數的增長已更趨一致,而隨著今年的就業市場收緊,我們預期工資方面將會面臨溫和的上升壓力。

更普遍而言,我們預期今年的消費物價通脹將會升溫。我們預期隨著經濟復甦,在通脹升溫壓力持續上升的情況下,企業在今年將會大幅上調價格。去年以來,我們已多次指出國內生產總值增長與通脹之間的長期滯後效應是2017年核心通脹疲弱的最主要原因之一。展望未來,這是我們通貨再膨脹預測中的關鍵因素。

經濟復甦顯示今年通脹將會升溫

資料來源:Thomson Reuters Datastream、施羅德經濟研究團隊,2017年12月20日。

現時經濟增長形勢良好,也許總統特朗普對美國經濟的預測是正確的。然而,市場將會面臨兩項挑戰。

首先,增長預期高於一年前。當時市場對環球經濟增長的普遍預測為2.8%。而目前的預測為3.2%。顯然,為市場帶來意外驚喜的門檻將會更高。

其次,與2017年不同的是,經濟增強更有可能帶來通脹升溫及利率上升。隨著經濟增長及通脹升溫,通貨再膨脹的環境將會增強,而央行將會致力撤銷刺激計劃。正如2017年的情況所示,在經濟增強的環境下,加息對風險資產未必會不利。美國進一步加息將會繼續推動利率正常化的進程,而市場或會欣然接受。

然而,只要加息導致市場對通脹的憂慮加劇,投資者將會開始預期經濟擴張即將終結。因此,通脹升溫的環境或意味著市盈率將會有所下降。受此影響,股市回報將會更加依賴於企業盈利的復甦。這種環境將會促使投資者轉入週期性更強的行業及地區,並致力發掘價值投資機會。

 


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