投資報告

聯準會升息一碼符合預期 未來仍有加速升息可能

市場已充份預期美國聯準會此次於3/15升息一碼,而我們認為今年底前,聯準會仍有進一步升息的空間。

2017年3月16日

在聯準會主席葉倫上周在芝加哥的演講之後,相信市場投資人均已經充份預期3月將會升息,因為通膨預期和長債殖利率兩者都相對穩定。新興市場也未出現劇烈波動反應且美元走勢溫和並未大幅升值。

在通貨膨脹方面,全球通膨的壓力正在升高,我們將2017年的全球通貨膨脹預測上調至2.7%(先前預估2.4%),驅動因素則是商品價格的反彈(年增率約40%),生產者和消費者物價指數價格也會因此上揚。在商品價格終,高油價是主要驅動因素,預計2018年油價將較為穩定,故2018年通貨膨脹預期將降至2.3%。但我們預期美國核心通貨膨脹在整個預測期間都會上升。

貨幣政策方面,我們預期美國聯準會今年內應會升息3碼至1.5%,由於美國的消費者信心數據和商業調查均十分強勁,這表明勞動力市場保持健康。因此,我們預期6月和12月仍將會進一步升息。至於2018年,我們預期聯準會應會再升息3碼,由於我們預期2018年美國經濟成長將較為趨緩,因此2018年的升息步伐應不會過於積極。我們預計美國聯邦基金利率應會在2018年9月時達到2.25%。

此外,我們預期全球主要央行的政策利率應會大致保持穩定,這反映歐洲和亞洲正處於經濟循環週期的早期階段。因此,我們預計歐洲中央銀行(ECB)將繼續量化寬鬆(QE),但將在2018年開始減少力度。日本央行預期將保持目前利率水準,但量化與質化寬鬆(QQE)仍會持續,以期在美國升息的環境下,持續購買10年期日本政府債券使收益率接近於零。在中國,我們預期利率將進一步下降,但幅度會較先前預期為低。在這種背景下,我們仍預期美元會為持升值趨勢。

利率上升通常會被認為對股票市場不利。但美國股市至今已反應了聯準會的升息行動。主要市場指數也創下新高,這使得許多投資人開始思考,什麼樣的利空因素可能會中斷此波牛市。

隨著利率上升,銀行的利潤率出現可望提高的前景,近期股市的上漲明顯來自於金融股的推升。銀行股被市場認為是升息環境下的最大受益者,因為利率水準可望從2008年金融危機以來的極低水平開始趨向正常化。

此外,新總統川普的政策,包含推動放鬆管制、減少稅收和將企業現金匯回美國等措施,都有利於金融股和美國股市。但這些領域要能成功則需要取得國會的支持。

我們的分析顯示,如果債券在通膨預期較高的情況下出現大幅下跌,這將會導致更高的利率水準,同時也對更廣泛的股票市場形成威脅。這可能意味美國聯準會升息速度過慢。

因此,投資人可能擔心會出現較為積極的措施來控制通膨,進而影響經濟成長和企業獲利。近期利率上揚的預期主要仍被認為是對經濟成長環境改善的證實,而不是預期通膨惡化。

展望未來,我們確實看到美國有潛在的通膨風險。因為美國的經濟已處於循環週期的晚期,經濟上接近充分就業。薪資成長加速,加上核心通膨的上升,這確時很可能引發美國聯準會採取更積極的反應以及股市回檔修正的預期。因為目前美股價值面已明顯處於偏貴水準。