Podcast: Was steht für 2025 an?
Johanna Kyrklund, Nils Rode und George Brown diskutieren die Themen, die Anleger im Jahr 2025 im Auge behalten sollten.
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Das vollständige Transkript finden Sie hier:
[00:00:00.560] - Ansager
Willkommen zum Investor Download, dem Podcast über die Themen, die die Märkte und die Wirtschaft heute und in Zukunft bewegen. Ich bin Ihr Gastgeber, David Brett.
[00:00:24.030] - David Brett
2024 war ein gutes Jahr für die Märkte, und trotz aller geopolitischen Unsicherheiten blieb die Weltwirtschaft widerstandsfähig. Aber was ist mit dem kommenden Jahr? In dieser Sendung spreche ich mit Johanna Kyrklund, CIO und CEO of Public Markets der Schroders Group. Johanna wird uns erklären, was wir im Jahr 2025 an den Aktienmärkten, Anleihen und Rohstoffen erwarten können. Nils Rode, CIO von Schroders im Bereich Private Markets, ist ebenfalls mit von der Partie. Er wird erläutern, warum er glaubt, dass das kommende Jahr ein gutes Jahr für Privatanleger werden könnte. Aber als erstes sprechen wir über die Wirtschaft mit dem Ökonomen von Schroders, George Brown.
[00:00:59.980] - Ansagerin
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[00:01:08.760] - David Brett
Trotz allem, was geopolitisch vor sich geht, hat sich das Wachstum der Weltwirtschaft im Jahr 2024 als robust erwiesen. Dazu gehörte aber auch die Divergenz, und der Exzeptionalismus der USA trug dazu bei, dass sie sich vom Rest der Welt abhoben. Aber wird es im Jahr 2025 genauso sein?
[00:01:25.570] - George Braun
Ja. Das Wachstum der Weltwirtschaft hat sich vor allem im vergangenen Jahr als sehr robust erwiesen. Aber die Divergenz war ein wichtiger Teil davon. Die USA haben sich in Bezug auf diesen Exzeptionalismus wirklich vom Rest der Welt entfernt. Wirklich ungewöhnlich ist das Wachstum der USA. Die Konsumausgaben waren der Treiber dafür. Während man in anderen Teilen der Welt eine gewisse Schwäche erlebt hat, ist der Konsum in den USA sehr, sehr stark geblieben. Aus makroökonomischer Sicht ging es also wirklich um Wachstum. Mit Blick auf die Zukunft glauben wir, dass sich der Exzeptionalismus unter Trumps Politik fortsetzen wird. Aber gleichzeitig glauben wir auch, dass sich die USA und der Rest der Welt weiter auseinanderentwickeln werden, weil auch Trumps Politik für den Rest der Welt Gegenwind bedeuten wird. Wir erwarten auch, dass sich der Exportzyklus drehen wird. Länder wie China, die stark von der Produktion abhängig sind, werden darunter leiden.
[00:02:14.840] - David Brett
Apropos Trump, der neue Präsident der USA: Wie viel von dem, was er sagt, sollten wir als Rhetorik und leere Versprechen betrachten, und was sollten wir als Anleger ernst nehmen?
[00:02:25.440] - George Braun
Mit Blick auf das nächste Jahr gibt es natürlich viel Unsicherheit in Bezug auf die Trump-Regierung. Man muss einfach bestimmte Annahmen machen. Natürlich haben wir unsere Szenarien um unser Basisszenario herum, beispielsweise ein extremes Trump-Szenario, in dem er alles tut, was er vespricht. Aber unsere Grundannahme ist, dass Trump zumindest aus US-Sicht recht harmlos sein könnte, und dass einige dieser extremen Neigungen durch die knappen Mehrheiten im Kongress und die Checks and Balances im System gemildert werden.
[00:02:57.860] - David Brett
Trump hat lautstark über Zölle und die Wiederverlagerung der Produktion nach Hause gesprochen, was alles auf teurere, nicht billigere Güter für den Verbraucher hindeutet. Wird die Inflation, nachdem sie im Jahr 2024 scheinbar gezähmt wurde, in den nächsten 12 Monaten wieder aufflammen?
[00:03:12.300] - George Braun
Wir gehen davon aus, dass die Inflation in vielen Volkswirtschaften der Industrie hartnäckig hoch bleiben wird, so dass die Zentralbanken weniger Spielraum für Zinssenkungen haben werden als vom Markt prognostiziert. Wir glauben, dass die Fed die Zinsen nur einmal senken wird, vielleicht im nächsten Jahr. Die EZB, die Bank of England, wird vielleicht zwei Kürzungen durchsetzen. Wir gehen sogar davon aus, dass es zu einer Situation kommen könnte, in der die Fed erst im Jahr 2026 mit Zinserhöhungen beginnen wird.
[00:03:32.600] - David Brett
Wenn es Anzeichen dafür gibt, dass sich der Zinszyklus bei steigender Inflation umkehren muss, welche Auswirkungen könnte das auf die öffentlichen Märkte haben? Darüber sprechen wir mit Johanna Kyrklund in Teil 2.
[00:03:44.610] - Ansagerin
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[00:03:57.250] - David Brett
Das Jahr 2024 verlief an den öffentlichen Märkten gut. Doch was hält 2025 für Anleger bereit?
[00:04:03.660] - Johanna Kyrklund
Wir hatten eindeutig ein sehr starkes Jahr für die Märkte. Die Frage ist wirklich, ob die Aktienkurse im Jahr 2025 weiter steigen können. Ich denke, wenn wir es nur aus einer wirtschaftlichen Perspektive betrachten, ist das Umfeld eigentlich immer noch recht gut. Angesichts der nachlassenden Inflation haben eine Reihe von Zentralbanken begonnen, die Zinsen zu senken, was sehr hilfreich ist. Das hilft dem Diskontsatz für die Märkte, ermutigt aber auch die Anleger, auf der Suche nach besseren Renditen mehr Risiken einzugehen.
[00:04:32.730] - David Brett
Wir haben über den Exzeptionalismus in der US-Wirtschaft gesprochen, der sich nach Ansicht von George bis 2025 fortsetzen wird. Dies scheint sich in den Aktienrenditen widergespiegelt zu haben. Wird sich das in diesem Jahr fortsetzen?
[00:04:44.230] - Johanna Kyrklund
Wie ich bereits sagte, ist ein Umfeld einer sanften Landung für die Märkte recht günstig. Sinkende Zinsen helfen auch den Bewertungen. Die Herausforderung besteht darin, dass insbesondere die Bewertung des S&P 500 zu diesem Zeitpunkt sehr überzogen aussieht. Da müssen wir ein bisschen vorsichtig sein. Viele gute Nachrichten sind in den S&P 500 eingepreist. Die Anleger haben sich an diese sehr engen Märkte gewöhnt, die von einer kleinen Anzahl von Aktien angeführt werden.
[00:05:06.930] - David Brett
Ich denke, wir beziehen uns hauptsächlich auf die sogenannten „Glorreichen Sieben“. Können diese Titel ihre Entwicklung fortsetzen?
[00:05:12.930] - Johanna Kyrklund
Interessanterweise glaube ich, dass es nicht mehr sieben sind. Ich glaube, es sind eher sechs. Es variiert im Laufe des Jahres. Ich denke, dass die „Glorreichen Sieben“ eher ein Thema für 2023 waren. 2024 hat diese Entwicklung etwas nachgelassen. Ich denke, einige von ihnen haben sich weiterhin gut entwickeln, aber der Höhepunkt dieses Themas war wahrscheinlich im Juli, Juni, Juli dieses Jahres. Ich glaube immer noch, dass es Potenzial nach oben gibt. Wenn wir uns die Zahlen im Vergleich zu der Internetblase der späten 90er Jahren ansehen, haben sie im Vergleich zu damals tatsächlich eine Menge Gewinne erzielt. Das haben wir auch bei Nvidia gesehen. Sie liefern tatsächlich sehr starke Gewinne. Die Frage ist, wie viel ist schon eingepreist? Aber immerhin gibt es dort reichlich Einnahmen, was während der Internetblase nicht der Fall war. Diese Titel könnten also weiter steigen. Aber ich denke, es geht wirklich darum, nach anderen Möglichkeiten zu suchen. In diesem Jahr waren beispielsweise US-Versorger ein sehr attraktiver Sektor. Tatsächlich beobachten wir das jetzt. Seit dem Sommer sehen wir einen viel interessanteren Weg für die Märkte mit verschiedenen Sektoren, die sich zu unterschiedlichen Zeiten entwickeln.
[00:06:11.730] - Johanna Kyrklund
Ich würde behaupten, dass die Bewertungen attraktiver aussehen, wenn man sich von den Mega-Caps in den USA abwendet und sich internationale Titel anschaut.
[00:06:19.040] - David Brett
Trotz der scheinbar günstigen Aussichten für die Märkte im Jahr 2025 sind die geopolitischen Risiken jedoch hoch. Ganz oben auf der Tagesordnung der Anleger scheint zumindest vorerst der Einfluss des neuen Präsidenten Trump zu stehen. Wie könnte sich seine Politik auf die Aussichten für die nächsten 12 Monate auswirken?
[00:06:35.930] - Johanna Kyrklund
Unser Szenario „Limited Trump“ steht für eine Situation, in der wir sowohl die Deregulierung von Trump als auch die Steuersenkungen für Unternehmen erleben, und das wäre tatsächlich ein wenig reflationär und recht positiv für die Märkte. Tatsächlich haben wir in den letzten Wochen gesehen, dass ein wenig davon eingepreist wurde, sogar im Vorfeld der Wahlen. Dann haben wir das Szenario, das wir „Full-Blown Trump“ nennen. Hier sehen wir, dass weltweit immer höhere Zölle verhängt werden. Nun, ich denke, dass dies am Ende ein Schlag für das Wachstum wäre. In erster Linie würde dies die Inflation erhöhen, aber tatsächlich würde es schliesslich das Wachstum im Vergleich zu unseren Prognosen nach unten drücken, was auf die Auswirkungen des Welthandels zurückzuführen ist, aber auch, weil höhere Preise den US-Verbraucher belasten könnten. Im Allgemeinen ist ein Umfeld, in dem der Welthandel schrumpft, eines, in dem der Kuchen für alle kleiner wird. Wir müssen auf die Wachstumsrisiken achten, die einige dieser Massnahmen mit sich bringen.
[00:07:28.040] - David Brett
Wenn das Wachstum zu einem Problem wird, könnte es dann zu einem Problem für die Märkte werden, wenn all die Steuersenkungen und Ausgabenerhöhungen vorgeschlagen wurden?
[00:07:35.680] - Johanna Kyrklund
Es gab Bedenken hinsichtlich der sehr hohen Staatsausgaben. Wir wissen, dass die Defizite hoch sind. Dies wäre wirklich ein Szenario, in dem sich der US-Anleihenmarkt im Wesentlichen gegen weitere Staatsausgaben dreht. Wir glauben nicht, dass das ein grosses Risiko für 2025 ist, denn wie gesagt: Die Inflation bewegt sich vorerst in die richtige Richtung. Dies nimmt ein wenig Druck von den Zinsen, und ich denke, dass dies möglicherweise ein eher mittelfristiges Risiko darstellt.
[00:07:57.130] - David Brett
Sind Anleihen eine sichere Sache, die Anleger unbedingt halten sollten?
[00:08:01.340] - Johanna Kyrklund
Der Punkt ist, dass Anleihen in diesem Umfeld meiner Meinung nach immer noch eine Rolle spielen. Sie sehen recht günstig aus und bieten eine attraktive Rendite. Aber es geht nicht um die Diversifizierung, was mich wirklich zum nächsten Thema bringt. Wenn Sie auf der Suche nach diversifizierenden Anlagen sind, empfehlen wir den Einsatz von rohstoffbezogenen Anlagen, insbesondere von Gold. Ich werde oft gefragt, was man angesichts des angespannten geopolitischen Umfelds tun soll. Ich würde behaupten, dass es unmöglich ist, zu handeln, aber ich denke, dass es sehr wichtig ist, diversifizierende Anlagen zu besitzen, die die Widerstandsfähigkeit Ihres Portfolios verbessern. Im Vergleich zum letzten Jahrzehnt, in dem Rohstoffe wirklich keine Diversifizierung boten, haben wir in diesem Jahrzehnt in der Regel Vorteile aus dem Halten von Rohstoffen aus Sicht der Diversifizierung gesehen. Dafür gibt es zwei Gründe. Erstens, wenn man an breitere Rohstoffe wie Öl denkt, sind der Haupttransmissionsmechanismus von geopolitischen Spannungen auf Wachstum und Märkte die Rohstoffkanäle. Das haben wir bereits 2022 in der Ukraine gesehen. Ich denke, dass Gold im Allgemeinen auch ein guter Wertspeicher ist, insbesondere angesichts der verschwenderischen Fiskalpolitik, die derzeit von allen grossen Regierungen verfolgt wird, und der hohen Staatsausgaben, die, wie gesagt, die Argumente für Anleihen als Diversifikator untergraben.
[00:09:08.720] - Johanna Kyrklund
Ich denke, dass Gold in diesem Zusammenhang eine bessere Alternative darstellt.
[00:09:12.460] - David Brett
Diversifikation bedeutet nicht nur, sich Vermögenswerte anzusehen, die an öffentlichen Märkten handelbar sind.
[00:09:17.020] - David Brett
Die Privatmärkte werden für Anleger immer wichtiger. Und darüber werden wir im letzten Teil der Episode mit Nils Rode sprechen.
[00:09:30.580] - David Brett
Es ist unmöglich zu ignorieren, wie sehr private Märkte als Renditequelle genutzt werden. Ein Bericht von Bain & Company schätzt, dass die Privatmärkte bis 2032 etwa 30 % des verwalteten Vermögens ausmachen werden. Und während private Vermögenswerte nach wie vor hauptsächlich professionellen Anlegern vorbehalten sind, ergreifen die Aufsichtsbehörden Schritte, um sie für Kleinanleger zugänglicher zu machen. Sie sind auch mit den öffentlichen Märkten verflochten. Zum Beispiel begannen die meisten der „Glorreichen Sieben“ ihr Leben als private Unternehmen, bevor sie an den öffentlichen Märkten notiert wurden. Nils, wie wird das Jahr 2025 für die Privatmärkte?
[00:10:05.910] - Nils Rode
Wir glauben, dass 2025 ein besonders attraktives Jahr wird.
[00:10:11.710] - David Brett
Warum ist das so?
[00:10:12.190] - Nils Rode
Was wir uns ansehen, sind Zyklen. Und was wir sehen, ist, dass es drei Zyklen gibt, die günstig aufeinander abgestimmt sind. Der erste ist der Konjunkturzyklus, über den Johanna gesprochen hat. Die Erwartung einer weiteren Senkung der Zinsen, einer Normalisierung und eines erneuten Eintritts der Wirtschaft in die Expansionsphase sorgt also für Rückenwind. Noch wichtiger ist der zweite Zyklus, der Zyklus des Privatmarktes. Das war in der Vergangenheit ein guter Frühindikator. Und was dort passiert ist, ist, dass wir an den Privatmärkten seit dem Höchststand von Ende 2021 seit drei Jahren eine Verlangsamung beobachten. Die Kapitalbeschaffung ist zurückgegangen, die Investitionstätigkeit ist zurückgegangen, die Bewertungen sind gesunken, anders als an den Aktienmärkten. Und sinkende Bewertungen sind eine gute Sache für neue Investitionen. Und auch in verschiedenen Bereichen sehen wir Anzeichen einer Bodenbildung. Der dritte Zyklus, den wir uns ansehen, der ebenfalls günstig ist, ist der Technologiezyklus, in dem jetzt künstliche Künstliche Intelligenz das neue grosse Thema ist, was in den nächsten 5 bis 10 Jahren oder sogar länger auch so bleiben wird. Das Thema entspricht der Grössenordnung anderer grosser technologischer Disruptionen wie dem PC, dem Internet, dem Smartphone. Der Beginn eines solchen Zyklus und eine solche Welle ist aus Anlagesicht immer besonders attraktiv.
[00:11:37.060] - David Brett
Warum ist das auf den privaten Märkten so wichtig?
[00:11:39.690] - Nils Rode
Tatsächlich finden die meisten Innovationen im Bereich der künstlichen Intelligenz derzeit in Venture-Great-Startups statt. Wenn man sich reine KI-Unternehmen ansieht, sind fast alle von ihnen immer noch private Unternehmen. Einige werden an die Börse gehen, aber bislang ist das ist noch nicht der Fall. Natürlich spielen auch grosse Technologieunternehmen eine wichtige Rolle im Tech-Stack, indem sie die Chips, das Rechenzentrum und die damit verbundenen Infrastrukturdienste bereitstellen. Aber was jetzt passiert, ist, dass Hunderte von Start-ups gegründet werden, die an Anwendungen arbeiten, um künstliche Intelligenz auf nützliche Weise an die Verbraucher zu bringen und Unternehmen dabei zu helfen, künstliche Intelligenz zu implementieren und die Prozesse zu ändern, was nicht einfach ist. Deswegen stehen wir noch ganz am Anfang. Und das wird getrieben von Privatmarktinvestitionen, von Venture-Capital-Investitionen.
[00:12:29.190] - David Brett
In der Vergangenheit fanden Anleger die Privatmärkte aufgrund ihrer Ertragsmöglichkeiten attraktiv. Aber sollten diese in einer Welt geopolitischer Unsicherheit auch als eine Form des Schutzes für Investoren in Betracht gezogen werden?
[00:12:39.530] - Nils Rode
Was die Widerstandsfähigkeit betrifft, so haben die Privatmärkte in der Vergangenheit die Portfolios der Anleger stark widerstandsfähiger gemacht. Wir haben vor Kurzem eine Studie über Private Equity veröffentlicht, in der wir die Widerstandsfähigkeit von Private Equity in den letzten 25 Jahren während der grossen Krise als überaus datengestützt identifizierten. Private Equity hat sich gut geschlagen. Und das Gleiche gilt auch für andere Privatmarktstrategien. Es ist nicht möglich, mehr als 25 Jahre zurückzugehen, denn für viele der anderen Strategien sind die Daten nicht vorhanden, weil die Strategien einfach noch jünger sind.
[00:13:17.040] - David Brett
Warum zeigen sie eine solche Widerstandsfähigkeit?
[00:13:19.250] - Nils Rode
Durch die Art und Weise, wie Privatmarktanlagen mit langfristigen Zeithorizonten und den entsprechenden Strukturen strukturiert sind, besteht weniger Bedarf an Notverkäufen, und Kapital kann auch in Krisenzeiten abgerufen werden. Dafür gibt es fundamentale Gründe. So hat beispielsweise Private Equity einen ganz anderen Branchenmix. Es gibt Strategien, die andere Risikoprofile aufweisen, wie z. B. versicherungsgebundene Wertpapiere mit Katastrophenrisiko oder erneuerbare Energien mit Energierisiko. Und es gibt technische Gründe. Bei den Bewertungen der Privatmärkte handelt es sich um Bewertungen, nicht um Marktpreise, und das nimmt auch eine gewisse Volatilität heraus. Es gibt also diese drei Gründe für diese Widerstandsfähigkeit, die einer der Motivatoren ist, in private Märkte zu investieren.
[00:14:01.400] - David Brett
Gibt es noch andere Gründe, warum 2025 ein gutes Jahr für Privatanleger werden könnte?
[00:14:06.330] - Nils Rode
Das vierte Thema, das ich kurz ansprechen möchte, ist die nicht-finanzielle Wirkung, die durch Privatmarktinvestitionen erzielt werden kann. Ein wichtiges Beispiel ist die Dekarbonisierung, die durch Investitionen in erneuerbare Energien sowie Wind- und Solarinfrastruktur vorangetrieben wird, was ein stark wachsendes Marktsegment ist.
[00:14:29.380] - David Brett
Aber was ist mit der Tatsache, dass sich einige Länder offen von Dekarbonisierungszielen und -strategien zurückziehen?
[00:14:35.770] - Nils Rode
Der Trend zur Dekarbonisierung und zum Wachstum von Investitionen in erneuerbare Energien wird sich fortsetzen, und dies wird vor allem durch die wirtschaftliche Begründung angetrieben, da erneuerbare Energien an vielen Orten der Welt wettbewerbsfähig geworden sind. Und es wird auch durch die Tatsache angetrieben, dass viele Unternehmen Netto-Null-Ziele haben und sicherstellen wollen, dass in ihrer Lieferkette grüne Energie vorhanden ist. Auch der jüngste Anstieg von künstlicher Intelligenz und Rechenzentren und der erforderliche Energiebedarf, aber auch Elektrofahrzeuge und andere Gründe, warum die Stromnachfrage steigt, werden sich positiv auf erneuerbare Energien auswirken.
[00:15:19.840] - David Brett
Das ist er also, Ihr Leitfaden für das, was Sie im Jahr 2025 erwartet. Und in den nächsten 12 Monaten wird noch viel mehr von uns kommen. Also hören Sie weiter zu.
[00:15:29.300] - David Brett
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[00:15:53.720] - Ansagerin
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