每月經濟回顧及展望

每月經濟回顧及展望

第二季度經濟回顧及展望。

2018年7月11日

投資通訊團隊

  • 第二季度市場較為波動,環球股市仍錄得升幅,因穩健的經濟及盈利數據抵銷地緣政治環境動盪的不利影響,並主導市場走向。儘管季末避險情緒升溫,但由於政策緊縮成為主導因素,債券市場表現受挫。
  • 美國方面,盈利動力及經濟數據的利好作用抵銷中美貿易衝突的影響,從而推升股市。
  • 歐元區股市亦錄得升幅。歐洲央行宣布利率將維持於目前水平直至2019年夏季。
  • 英國富時綜合股價指數大幅上升,因投資者減少該國的低配持倉。央行未加息進一步帶來利好,促使英鎊匯率進一步下跌。
  • 儘管貿易緊張局勢升溫,日本股市仍錄得升幅。由於美元普遍強勁,日圓兌美元錄得下跌。
  • 第二季度,新興市場股市大幅下跌,因美元強勢帶來嚴重阻礙。貿易衝突升溫導致多個亞洲新興市場表現疲弱。
  • 債券市場方面, 10年期美國國債孳息率於4月份大幅上升(即價格下跌),並於5月中旬觸及7年高位,其後避險情緒促使投資者買入「避險資產」。

美國

第二季度,美國股市上升,因盈利動力及經濟數據的利好作用最終抵銷中美貿易局勢升溫的影響。消費信心維持強勁,零售銷售數據顯示,消費經過第一季度放緩後有所回升。失業率亦觸及18年來的低位3.8%,且工資增長穩健。5月份的平均盈利較去年同期上升2.7%。正如預期,聯儲局將聯邦基金的目標利率上調0.25%,並輕微上調2018年的增長及通脹預測。聯儲局目前預期今年將會再加息兩次及明年加息三次。

然而,經濟數據利好被特朗普政府對中國進口商品徵收關稅及退出伊朗核協議的不利影響所抵銷。整體而言,這些舉動表明美國貿易立場更趨強硬,這推動油價上升並對長期增長預期造成影響。

季內,能源、非必需消費品及科技股表現良好,而投資者轉向防守型1 行業為房地産及公用事業帶來支持。鑒於貿易制裁方面的言論,工業股表現遜色,而由於孳息曲綫趨平(如下文所述),金融股表現疲弱。

歐元區

第二季度,歐元區股市錄得升幅。表現最佳的行業包括能源、資訊科技及醫療保健。金融行業下跌並造成主要拖累;5月份,受政治不明朗因素影響,意大利銀行股尤為受挫。其他方面,汽車股下跌,因美國總統特朗普威脅對進口汽車徵收關稅,令貿易憂慮加劇。

季内的主要特點是政治風險重燃。繼3月份投票結果未定後,意大利或需重新舉行選舉引發憂慮。市場擔憂這最終將導致意大利對歐元區成員國身份進行全民公投。但民粹主義政黨聯盟黨(League)與五星運動黨之間最終組成執政聯盟。西班牙亦出現政權更迭,但市場大致反應平靜。期末,德國總理默克爾(Angela Merkel)與姊妹黨基社盟在移民政策方面發生衝突。

歐元區經濟數據顯示經濟穩定增長,但較去年有所放緩。第一季度國內生產總值增長為0.4%,較2017年第四季度的0.7%有所下跌。然而,6月份歐元區綜合採購經理指數初值為54.8,較5月份的18個月低位54.1有所改善。歐洲央行宣布預期將於2018年12月結束量化寬鬆計劃。歐洲央行進一步表示,利率將維持於目前水平直至2019年夏季。

英國

期內,富時綜合股價指數上升9.2%,較環球股市錄得強勁的相對表現。儘管市場對英國的投資情緒仍極為負面,但由於國際投資者減少該國的低配持倉,英國股市錄得回升。於回顧期前,國際投資者對英國的冷落程度已升至環球金融危機以來的最高水平。在投資者情緒普遍脆弱的時期,這種情況對英國回報造成重大拖累,因市場擔憂美國通脹壓力重現或會破壞低通脹及穩定增長的「適度增長環境」。

央行未加息為英國股市帶來進一步利好,在美元強勢的環境下,這促使英鎊兌美元再度下跌。因此,以國際業務為主的大型股跑贏中型股。季內,併購活動持續活躍亦為回報帶來支持。

石油及天然氣行業表現良好,與原油價格的升勢一致。原油價格上升是由於全球需求強勁、供應持續受限及美國退出伊朗核協議後引發地緣政治不明朗因素。季末,貿易戰言論重現,這對金融及於新興市場擁有業務的其他市場板塊(似乎較易受到貿易衝突升溫及美元強勢的影響)造成不利影響。

英鎊表現遜色,因英倫銀行並未實施備受期待的加息(與聯儲局態度持續強硬形成鮮明對比)。這是由於一系列宏觀經濟數據令人失望,導致該行下調2018年的增長預測,目前預期今年英國經濟的增長為1.4%,而之前預測為1.8%。

日本

儘管過去三個月的市場情緒普遍疲弱,但季內日本股市錄得1.1%的正面總回報。貿易衝突升溫進一步帶來不明朗因素,但由於美元普遍強勁,日圓兌美元錄得下跌。

截至3月財年的業績公布期已於5月初結束,盈利數據大致符合預期,因企業已於2017年下半年期間相繼上調預測。企業對截至2019年3月年度的預測似乎相當保守,部分是由於作出預測時的日圓利率走強,這為今年下半年上調盈利預測留下餘地。

就日本方面的消息而言,季內大部分時間十分平靜,因投資者主要關注中美貿易衝突升溫及歐盟緊張局勢加劇。對日本而言,最重要的方面仍是美國對汽車進口徵收關稅的可能性增加。儘管日本製造商已持續將生產設施轉移至境外,但汽車出口仍佔日本貿易平衡的重要部分。汽車供應鏈的複雜性進一步為日本汽車製造商帶來不明朗因素,由於最近美國已撕毀多項原有的貿易協議,這些企業已重新評估全球策略。

除政治方面外,前瞻性經濟指標持續顯示,國內生產總值已於第一季度短暫下跌後出現回升。隨後於6月底公布的實體經濟數據帶來部分意外利好,其中東京工業生產及通脹數據均優於預期。儘管投資者已明顯對就業市場的強勁表現習以為常,但失業率跌至2.2%仍非常重要,並應被視為通脹預期的利好因素。

由於投資者通常會避免在這種不明朗時期承受額外風險,市場中的大部分週期性行業(如船運公司及機械生產商)表現疲弱,但防守型行業(包括食品及鐵路)明顯表現領先。油價持續上升的趨勢亦對行業表現造成明顯影響,推動煉油商及分銷商股價上升,但拖累石油消費公司(如航空公司)表現。

亞洲(日本除外)

第二季度,亞洲(日本除外)股市持續下跌,因環球貿易憂慮導致避險情緒升溫。MSCI亞洲(日本除外)指數下跌並跑輸MSCI 世界指數。

東盟市場是表現最為遜色的指數國家,而南韓亦大幅下跌。儘管朝鮮半島的和平進程取得利好進展,兩國領導人於4月份舉行的南北韓峰會上承諾同意正式結束戰爭狀態,南韓仍大幅下跌。隨後美國總統特朗普於6月份與北韓領導人金正恩在新加坡會晤。馬來西亞市場下跌,因馬哈蒂爾(Mahathir Mohamad)領導的希望聯盟(Harapan alliance)意外勝選,終結執政聯盟60年的執政。台灣亦表現落後,資訊科技股引領市場下跌。

印度於第一季度表現大幅落後,而中國錄得跌幅,但表現優於整體指數市場。中國方面,季內央行合共下調銀行存款準備金率1.25%,以鼓勵放貸及支持經濟增長。然而,受國內經濟增長動力放緩及環球貿易不明朗因素的共同影響,季末市場表現疲弱,而貨幣兌美元出現貶值。

新興市場

第二季度,新興市場股市大幅下跌,因美元強勢造成嚴重阻礙。環球貿易衝突升溫亦加劇避險情緒,因中美貿易談判未能達成可持續的協議。與此同時,美國對歐盟、加拿大及墨西哥的鋼鐵及鋁加徵關稅,導致這些國家採取反擊措施。MSCI 新興市場指數下跌並跑輸MSCI世界指數。

巴西是表現最為疲弱的指數市場,因卡車司機罷工潮令經濟陷入癱瘓,並增大政治不明朗因素。於10月份總統選舉之前,並無中間派候選人的民調支持率大幅上升。受全球流動性持續收緊影響的市場亦面臨壓力,特別是土耳其,該國貨幣疲弱迫使央行於5月份緊急加息。總統選舉提前舉行,隨後現任總統埃爾多安(Erdogan)及其正義與發展黨領導的聯盟勝選,令不明朗因素增加。歐元區增長疲弱及意大利政局引發不明朗因素對多個新興歐洲市場(特別是匈牙利及波蘭)造成不利影響。

由於受到環球貿易不明朗因素的不利影響,新興亞洲市場泰國及南韓亦持續下跌並表現落後。儘管市場對季末經濟增長的憂慮導致人民幣疲弱,中國錄得跌幅但表現領先。全球貿易前景惡化令國內經濟動力放緩的情況加劇。

環球債券

由於多項因素的綜合影響,第二季度環球債券市場出現多輪波動。這些因素包括美國經濟增長加速,美國與其他地區經濟活動放緩之間的差異擴大、中美貿易衝突升溫及意大利組成民粹主義聯盟政府。

10年期美國國債孳息率由2.74%升至2.86%。由於增長及通脹預期持續增加,孳息率於4月份大幅上升,並於5月中旬一度升至7年高位,隨後避險情緒升溫及投資者購買「避險資產」導致孳息率大幅回落。10年期德國國債孳息率由0.50%跌至0.30%,因避險資產需求及歐洲數據進一步疲軟。

美國孳息曲線趨平,2年期孳息率由2.27%升至2.53%。2年期及10年期孳息率之間的息差達到2007年以來的最低水平。聯儲局於6月份會議上加息並維持強硬立場。

10年期意大利孳息率由1.79%升至2.68%,而2年期孳息率由-0.33%升至0.72%,因5月份民粹主義聯盟組建政府令市場擔憂未來意大利與歐洲的關係。西班牙受到部分蔓延效應的影響,10年期孳息率由1.16%升至1.32%。

環球企業債券錄得負面的總回報,其中美元投資級別債券2 及歐元高收益債券引領跌幅。美元高收益債券錄得正面的超額回報,跑贏歐元及英鎊高收益債券,因技術因素(供應下跌)及基本因素維持利好。

季內,新興市場債券面臨挑戰,特別是本地貨幣債券,因受到美元強勢的影響,而受非系統性風險影響,部分新興市場國家的貨幣明顯走弱。

在第二季度股市波動的環境下,可換股債券展示出保護性較強的優勢。季內,整體MSCI世界股市指數上升0.7%。可換股債券(按Thomson Reuters Global Focus可換股債券指數計)以美元計上升0.6%。一手市場極為活躍及新發行可換股債券受到關注,導致估值輕微下跌。日本及亞洲可換股債券的估值仍然偏低。

商品

第二季度,彭博商品指數錄得輕微升幅。原油價格持續回升,儘管石油輸出國組織公布計劃增加供應,但美國總統特朗普退出伊朗核協議的決定推動價格上升。工業金屬指數錄得輕微升幅。鎳(+11.9%)及鋁(+8.4%)持續上升,而鋅(-11.5%)及鐵礦石 (-1.7%)下跌。農業分部錄得大幅下跌,因環球貿易憂慮導致穀物價格下跌。黃金及銀分別下跌5.4%及1.6%。

投資價值及從投資獲得的收入可能下跌或上升,投資者未必能取回最初投資金額。

總回報(淨額)% — 截至2018年6月底

資料來源:DataStream。
2018年第二季度按本地貨幣計的回報:*1.1%, **0.3%。
過往表現並非日後業績的指引,而且未必可複製。


1 週期股是指業務表現及股價與經濟或商業週期直接相關的股票。防守股是指業務表現與整體經濟週期的關聯性不大的股票,當經濟增長放緩時,這些公司被視為較好的投資。
2 投資級別債券是信貸評級機構釐定的最高質素債券。高收益債券的投機性更強,其信貸評級低於投資級別債券。

資料來源: 施羅德投資

 

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